3月19日，能(néng)化大跌，苯乙烯期貨主力跌停，跌幅9%。塑料、PP、乙二醇主力觸及跌停。

近期，苯乙烯期價再創新低，這(zhè)主要是弱供需和弱成(chéng)本共振的結果，對(duì)此我們分析如下：

******，現貨流動性寬松。海外苯乙烯貨源仍持續供應，國(guó)内工廠開(kāi)工也在回升，但在當前的經(jīng)濟環境下，下遊需求增速有限，這(zhè)意味著(zhe)華東主港近期仍將(jiāng)以近滿庫水平運行，現貨流動性寬松局面(miàn)難以改變。

第二，成(chéng)本存下行預期。目前，國(guó)際原油尚未言底，乙烯和純苯價格均有下降預期，成(chéng)本下行將(jiāng)給苯乙烯打開(kāi)下行空間。

一、主港滿庫 現貨供應寬松

截至2020年3月18日，苯乙烯華東主港庫存量爲31.80萬噸，環比下降0.9%，同比下降10%；華東貿易庫存爲19.51萬噸，環比增加0.6%，同比下降29.8%。

本周苯乙烯主港庫存略有下降，這(zhè)主要是因爲到港貨物在2.2萬噸，到港量較少。根據***新船報數據顯示，3月18日至3月24日，將(jiāng)有4.18萬噸船貨抵港，因此預計下周港口庫存將(jiāng)再度回升。同時需要注意的是，華東主港額定庫容（不包括華潤等庫）在33萬噸附近，當前的主港庫存已接近滿庫，現貨供應呈現寬松局面(miàn)。

近期，苯乙烯現貨供應寬松，工廠以降價出貨爲主。上周，苯乙烯工廠庫存在15-16天，較2月底18-19天的庫存水平已有所下降，同時我們也看到，3月初以來苯乙烯開(kāi)工率是呈現逐步回升的态勢的，在生産企業開(kāi)工率回升的背景下，庫存卻在下降，這(zhè)說明近期廠家受制于庫存壓力，正在積極降價出貨。

我們認爲，在全球爆發(fā)公共衛生事(shì)件的背景下，需求低迷，現貨供應寬松的格局，短期難有改變。因此，近期苯乙烯的定價權將(jiāng)主要取決于成(chéng)本端。

二、原油尚未言底 乙烯和純苯有下行預期

近期國(guó)際原油大幅下跌，這(zhè)主要是因爲兩(liǎng)方面(miàn)的原因：①海外多國(guó)發(fā)生公共衛生事(shì)件，原油需求有下調預期；②OPEC和俄羅斯未就(jiù)深化減産達成(chéng)一緻意見，且雙方爲搶占市場份額正展開(kāi)“價格戰”，4月份開(kāi)始國(guó)際原油供應有增量預期。

我們認爲目前國(guó)際原油尚未言底，國(guó)際油價要想觸底反彈需要同時滿足以下兩(liǎng)個必要條件：①需求端，海外公共衛生事(shì)件逐步得到控制，拐點顯現。②OPEC和俄羅斯重回談判桌。而目前來看，這(zhè)兩(liǎng)個條件都(dōu)沒(méi)有滿足的迹象，因此，我們很難說國(guó)際原油已觸底。

乙烯是石化産業鏈中偏上遊環節的煉化産物，其價格與國(guó)際原油密切相關。近期國(guó)際原油大幅下降，但是乙烯的降幅卻不及原油。這(zhè)主要是因爲生産環節存在時間差，目前生産出來的乙烯，所采用的原油成(chéng)本并非當前國(guó)際原油的即時成(chéng)本，因此也很難要求乙烯市價跟随原油同幅度變動。

乙烯價格仍有下滑空間。我們從乙烯和石腦油的價差來看，兩(liǎng)者價差目前爲158美元/噸附近，這(zhè)樣(yàng)的價差水平是不符合乙烯當前基本面(miàn)情況的。因爲我國(guó)近兩(liǎng)年來有衆多大煉化項目投産，乙烯的供應陡增，乙烯供應嚴重過(guò)剩。從乙烯和石腦油價差也可以看到，自2019年四季度開(kāi)始，兩(liǎng)者的差值由正轉負。目前來看，乙烯和石腦油的價差存在高估，油價若中長(cháng)期維持低位，則後(hòu)期乙烯價格仍有下滑空間，直至乙烯和石腦油價差再度轉爲負值。

純苯海外貨源供應增多，國(guó)内開(kāi)工提升，下遊需求不佳，近期價格存下行預期。近期，受國(guó)際油價暴跌的影響，純苯生産成(chéng)本下降，煉廠提負意願提升，純苯開(kāi)工率觸底開(kāi)始回升，國(guó)内供應有增多的預期。同時，近期外盤價格持續低于國(guó)内價格，東南亞資源陸續銷往中國(guó)，後(hòu)期港口貨源有增加的壓力。而從需求端來看，在當前的經(jīng)濟環境下，下遊需求較爲低迷，同時從純苯近三年的表觀消費需求來看，往年二季度下遊檢修較多，純苯處于季節性消費淡季。因此，在國(guó)内開(kāi)工提升，海外貨源沖擊之下，近期純苯供應有增加的壓力，同時，純苯下遊需求不佳，我們預計近期純苯港口將(jiāng)開(kāi)始累庫，整體價格將(jiāng)繼續走弱。

綜上，近期苯乙烯價格大幅下跌主要是由于苯乙烯弱成(chéng)本和弱供需形成(chéng)共振所緻。目前來看，國(guó)際原油尚未言底，乙烯和純苯價格均有下降預期，這(zhè)將(jiāng)給苯乙烯打開(kāi)下行空間。從供需來看，海外苯乙烯貨源仍持續供應，國(guó)内工廠開(kāi)工也在回升，但在當前的經(jīng)濟環境下，下遊需求增速有限，這(zhè)意味著(zhe)華東主港近期仍將(jiāng)以近滿庫水平運行，現貨流動性寬松局面(miàn)難以改變。因此，在成(chéng)本有下行預期，供需寬松之下，苯乙烯近期價格仍將(jiāng)弱勢運行。抄底至少需要等待海外公共衛生事(shì)件逐步得到控制。

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